1.业绩高速增长,毛利率显著改善
   
1)公司2016年营业收入同比增长57.21%,主要由于公司信息安全业务增长24%、新增中经汇通并表及华炜科技并表范围增加所致。2)归母净利润增长170.31%,增幅远高于营收增幅主要受益于毛利率提升14.34个百分点,毛利率提升系安全集成项目中公司自有软件产品占比增加,以及新增并表的中经汇通毛利率较高所致。3)公司期间费用率增长4.16个百分点;其中销售费用率增长1.16个百分点,管理费用率增长1.1个百分点,主要由于公司加大业务拓展力度,增加人员所致;财务费用率增长1.9个百分点,系新增借款、融资所致。4)子公司华炜科技、中经汇通分别完成0.45亿元、1.3亿元业绩承诺。
   
2.内生+外延,“大安全”战略持续推进
   
1)渠道销售全面铺开。公司通过推进渠道销售模式拓展华南以外地区,截止报告期末,合作渠道商已达上百家,基本实现每条业务线均配置合作商或代理商,实现重点行业及全国地市全覆盖。渠道销售模式成效显著,报告期内华南以外地区的销售收入3.5亿元,同比增长67%,占营收23%,随着北京、成都、西安等研发中心及运营中心的相继设立,公司未来的业务拓展能力及渠有望得到进一步强化。2)工控安全领域先发优势显著:我国工控安全刚刚起步,随着工控安全纳入等保,行业爆发在即,报告期内公司收购水利水电自动化领域的满泰科技,通过行业化方式切入工控安全,先发优势显著。
   
3.中经电商价值凸显,成长空间巨大
   
子公司中经电商是国内油品电商龙头,通过向油品零售商及其他合作商户提供预付款,将优惠的油品等产品通过银行、保险、运营商等渠道销售给个人用户,同时自行销售给机构用户。截至报告期末,中经电商合作的银行、保险客户均超过20家,产生销售的终端个人用户超过970万个,终端机构用户数超过1.3万个,并拥有3,200家合作油品零售商户以及4,500家其他合作商户。以上数据相比收购时实现大幅增长。国内加油站数量超过10万个,行业尚有广阔成长空间。相比竞争对手的批发油卡模式,中经电商的预付款模式低风险、稳盈利,可实现稳健增长,看好其发展前景。
   
4.投资建议:
   
公司是华南地区信息安全龙头企业,华南以外地区业务拓展迅速,中经电商业务可稳健贡献利润。预计2017-2019年归母净利润为5.05、6.55、7.96亿元,对应PE分别为26、20、17倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
5.风险提示:
   
信息安全业务增长不及预期,业务协同效果不及预期。