业绩符合预期,经营现金流、毛利持续提升。
   
公司发布2016年度报告,实现营收15.74亿元,同比增长57.21%,归母净利润3.23亿元,同比增长170.31%,符合市场预期,报告期内公司加大产品研发力度和营销力度,并借助外延并表驱动,业绩继续保持快速增长,经营活动现金流3.43亿元,同比增长209.3%,综合毛利率52.4%,相比去年同期大涨14.34个百分点,经营状况持续向好。
   
另外公司发布了2017年一季报,营业收入3.4亿元,同比增长44.65%,归母净利润5686万元,同比增长182.8%,由于中经汇通并表,使得公司收入季节性降低,营收和净利润均有较大幅度增长。
   
自主安全产品量价齐升,隐藏巨头漏锋芒。
   
报告期内,公司安全及安防产品收入3.78亿元,同比增长18.61%,安全及安防集成收入8.11亿元,同比增长27.92%,安全及安防服务收入8320万,同比大增73.48%。值得注意的是,尽管安全及安防产品毛利率下降了8.71个百分点,但集成业务毛利率提升了18.91个百分点,我们判断由于公司在安全集成项目中大量采用高毛利的自主安全产品,而产品销售因为借助渠道推广,适当降低价格获取市场,导致毛利降低。
   
综合来看,公司自主产品无论从价格还是销量来看,均有较大提升,相比启明星辰、绿盟科技等安全龙头企业,公司已不落下风,隐藏巨头漏锋芒。
   
外延并表有效增厚公司利润。
   
合并报表中,有两个重要外延标的为公司增厚业绩,中经汇通2016年实现净利润1.46亿元,超额完成业绩承诺,5月份并入公司合并报表,贡献利润1.32亿元,华炜科技2016年扣非后归母净利润4574.57万元,同样完成业绩承诺,外延标的贡献净利润约占公司总净利润的55%,近年来公司采用内生和外延并举的发展思路,不断寻找复合公司战略方向的优质标的,完成战略布局,同时有效提升公司盈利能力。
   
内生外延构建“大安全”战略。
   
内生方面,公司将继续加强安全及安防产品的研发,继续推动渠道销售模式,力争2017年合作渠道商扩展至150-200家;外延方面,公司2015年收购华炜科技进入军工安防领域,2016年收购中经汇通布局电商安全、支付安全等互联网应用安全,收购满泰科技切入工控安全,另外公司积极探索云技术、大数据技术、移动安全技术,结合内生外延打造“大安全”战略,未来公司将加强云安全等新兴技术型标的的投资参股,持续扩充“大安全”版图。
   
盈利预测。
   
我们预计公司2017-2018年营业收入分别为22.4亿、28.3亿和35.6亿,归母净利润分别为4.66亿、5.65亿,对应EPS分别为0.4、0.48元/股,对应PE分别29X、24X,与相同领域上市企业相比,估值优势明显,给予“买入”评级,6个月目标价14元。